在美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)“大美麗法案”之后，特朗普政府工作重心再次回到關(guān)稅與貿(mào)易領(lǐng)域。

一系列密集、高強(qiáng)度的關(guān)稅行動(dòng)于7月初展開(kāi)，7月7日至10日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普連續(xù)拋出三輪“征稅函”：第一輪特朗普在社交媒體上發(fā)布的信函表示將對(duì)日本、韓國(guó)等14個(gè)國(guó)家的進(jìn)口產(chǎn)品征收25%至40%不等的關(guān)稅；第二輪信函將矛頭指向菲律賓、巴西等8個(gè)國(guó)家，對(duì)進(jìn)口自這些國(guó)家的產(chǎn)品征收20%至50%不等的關(guān)稅；第三輪宣布對(duì)加拿大進(jìn)口的商品征收35%關(guān)稅，并計(jì)劃對(duì)未接到關(guān)稅函的國(guó)家征收15%或20%的“統(tǒng)一關(guān)稅”。

與此同時(shí)，特朗普將“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期延長(zhǎng)至8月1日，還宣布自8月1日起對(duì)所有進(jìn)口銅征收高達(dá)50%的統(tǒng)一關(guān)稅。

此次特朗普關(guān)稅戰(zhàn)看似來(lái)勢(shì)洶洶，但分析師指出，實(shí)際威脅不及4月2日其首次宣布“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)。按照目前來(lái)看，未來(lái)美國(guó)平均有效關(guān)稅稅率大概率在15-16%的水平。

“近期接到新關(guān)稅通知的國(guó)家，除日韓外，大部分國(guó)家占美國(guó)進(jìn)口份額小于0.1%，因此加權(quán)后對(duì)美國(guó)有效稅率影響可忽略不計(jì)?！敝薪鸸狙芯坎慷驴偨?jīng)理、海外與港股策略首席分析師劉剛對(duì)界面新聞表示。

他指出，若加上加拿大、墨西哥和歐盟，涉及美國(guó)進(jìn)口份額占比將增加至七成。但是，加拿大、墨西哥和美國(guó)之間有美墨加協(xié)議，歐盟在美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易中的占比較高，美歐大概率會(huì)在某種程度上達(dá)成協(xié)議?！八钥梢耘袛?，只要這三家變化不大，就不會(huì)影響大局。”

事實(shí)上，特朗普“征稅函”公布后，主要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)并不大，美股甚至再創(chuàng)新高，長(zhǎng)端美債利率小幅升至4.4%附近，美元指數(shù)小幅走高至97.7。從市場(chǎng)反應(yīng)看，投資者對(duì)特朗普關(guān)稅政策已經(jīng)逐漸脫敏。

“近期新關(guān)稅政策更多被認(rèn)作是一個(gè)施壓和談判的技巧。”劉剛說(shuō)，“這也與我們此前判斷一致，即一旦當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到關(guān)稅政策是以增加財(cái)政收入為主要目的以及臨近中期選舉的約束后，（市場(chǎng)）便不會(huì)重演對(duì)‘對(duì)等關(guān)稅’的恐慌，波動(dòng)幅度也不會(huì)回到4月2日的極端情形?！?/p>

美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，自4月實(shí)施所謂對(duì)等關(guān)稅以來(lái)，關(guān)稅收入迅速上升，僅6月就達(dá)266億美元，是平常水平的4倍，今年上半年關(guān)稅收入飆升至872億美元。據(jù)美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局分析，截至6月底，10%的基準(zhǔn)對(duì)等關(guān)稅已帶來(lái)超過(guò)177億美元收入，針對(duì)汽車行業(yè)的特定關(guān)稅也貢獻(xiàn)了超過(guò)107億美元。

鑒于此，分析師認(rèn)為，特朗普關(guān)稅政策并不會(huì)停止，美國(guó)政府需要維持一定的基本稅率，以抵消大部分“大美麗法案”增加的支出，使得整體財(cái)政既可以邊際改善，又不會(huì)大幅加劇債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。

據(jù)中金公司研究部測(cè)算，2024年底，美國(guó)平均有效關(guān)稅稅率僅為2.3%，若稅率保持在10-14%，即可對(duì)應(yīng)年化關(guān)稅收入3000億-4000億美元，大部分甚至完全抵消“大美麗法案”造成的財(cái)政支出增加。中金預(yù)計(jì)“大美麗法案”每年平均新增支出3400億美元。

天風(fēng)證券分析師譚逸鳴對(duì)界面新聞表示，截至目前，特朗普宣布或者發(fā)出威脅的關(guān)稅政策可以分為四部分。

摩根大通的一份報(bào)告顯示，按照4月2日特朗普宣布的“對(duì)等關(guān)稅”，美國(guó)有效關(guān)稅稅率將高達(dá)23.1%。不過(guò)，“對(duì)等關(guān)稅”公布后，全球市場(chǎng)一度大幅震蕩，迫于壓力，特朗普宣布暫?！皩?duì)等關(guān)稅”90天，但保留了10%的基準(zhǔn)對(duì)等關(guān)稅稅率。根據(jù)摩根大通的測(cè)算，5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)協(xié)議生效后，美國(guó)有效關(guān)稅稅率為13.4%。

值得關(guān)注的是，特朗普對(duì)鋼鐵、鋁以及銅加關(guān)稅，是援引《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，授權(quán)商務(wù)部對(duì)特定產(chǎn)品進(jìn)口威脅國(guó)家安全立案調(diào)查，并由總統(tǒng)決定實(shí)施關(guān)稅、配額或其他限制措施。7月8日，他再次利用232條，宣布將對(duì)所有進(jìn)口到美國(guó)的銅征收50%的新關(guān)稅。

?“如果將來(lái)動(dòng)用232條款，有效關(guān)稅稅率將拉高到17.5%?！蹦Ω笸ㄔ趫?bào)告中寫道。

中金公司研究部的測(cè)算和摩根大通大致相同。中金公司指出，當(dāng)前美國(guó)有效關(guān)稅稅率約為12-13%，8月1日后大概率落在15-16%，若“新關(guān)稅”完全實(shí)施則或推升至18%。

劉剛等分析師對(duì)界面新聞表示，截至目前，關(guān)稅稅率的抬升對(duì)美通脹壓力有限，美聯(lián)儲(chǔ)降息動(dòng)作或有延緩。

美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.3%，均低于今年年初時(shí)的水平。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，6月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)5個(gè)月低于預(yù)期。

較為溫和的通脹報(bào)告也給特朗普抨擊美聯(lián)儲(chǔ)提供了新的理由。數(shù)據(jù)發(fā)布后不久，特朗普就再度公開(kāi)呼吁美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息。他在Truth Social平臺(tái)上寫道：“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)將利率下調(diào)300個(gè)基點(diǎn)。通脹非常低。每年可節(jié)省1億美元?。。　?/p>

不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家多次警告，隨著時(shí)間推移，與關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲可能會(huì)對(duì)消費(fèi)者造成更大的沖擊。實(shí)際上，相比4、5月，易受關(guān)稅影響的核心商品價(jià)格在6月已出現(xiàn)明顯抬升。根據(jù)國(guó)盛證券的測(cè)算，6月，剔除食品、能源、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比上漲0.12%，明顯高于前兩個(gè)月的0.01%、0.07%。

美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，關(guān)稅可能對(duì)通脹產(chǎn)生更持久的影響，一些人還強(qiáng)調(diào)這種持久性可能影響到民眾的通脹預(yù)期。

野村全球宏觀研究主管及全球市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管蘇博文（Rob Subbaraman）本月早些時(shí)候在媒體交流會(huì)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的。他預(yù)計(jì)2025年下半年美國(guó)通脹將加速上升，關(guān)稅便是其中原因之一。隨著庫(kù)存逐漸消耗，企業(yè)不得不重新進(jìn)口，此時(shí)關(guān)稅帶來(lái)的成本增加將逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)端，推高物價(jià)。

劉剛預(yù)計(jì)，至年底美國(guó)CPI同比增速或升至3.3%，核心CPI同比增速達(dá)3.4%，通脹壓力主要體現(xiàn)在四季度。

面對(duì)潛在的通脹壓力，多數(shù)分析人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或受到限制，至少在7月議息會(huì)議上大概率會(huì)按兵不動(dòng)，最早將于9月開(kāi)啟新一輪降息。

美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)公布后，芝加哥商品交易所的FedWatch工具顯示，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在7月會(huì)議上維持利率不變的概率預(yù)期升至了97%。與此同時(shí)，9月降息的可能性大幅下降，在數(shù)據(jù)發(fā)布后迅速跌破了60%。