界面新聞?dòng)浾?| 孫藝真

證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列資本市場(chǎng)改革舉措，正為市場(chǎng)打開想象空間。“更敢投了?！币患?jí)市場(chǎng)資深投資人李向（化名）在政策公布后振奮不已。

6月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴金融論壇上宣布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（簡(jiǎn)稱《科創(chuàng)板意見》，即科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施）發(fā)布，沉寂兩年的科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)通道重新啟動(dòng)；同日，創(chuàng)業(yè)板將正式啟用第三套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

談到一家集成電路企業(yè)科創(chuàng)板IPO于近期獲受理，李向遺憾表示自己曾與之擦肩而過(guò)：“其實(shí)直到去年，這家企業(yè)都有老股轉(zhuǎn)讓。我們內(nèi)部曾跟進(jìn)、開會(huì)研討過(guò)這個(gè)項(xiàng)目，但不敢接，接了之后上不了市怎么辦？就這樣錯(cuò)過(guò)了?！崩钕蛘f(shuō)，“還有幾家國(guó)產(chǎn)GPU項(xiàng)目，直到今年上半年都有機(jī)會(huì)投，但是在當(dāng)時(shí)，敢投的機(jī)構(gòu)并不多。”

信心重塑是暢通資本循環(huán)的第一步。

改革措施落地后，憾失機(jī)遇拍案者、乘勢(shì)而上積極挖掘者、靜待后續(xù)觀望者皆有，但已凝聚的市場(chǎng)共識(shí)是：規(guī)則的重新啟用傳遞出明確的積極信號(hào)，硬科技、未盈利企業(yè)在A股上市，擁有了更多機(jī)會(huì)。

投行搶灘

政策效應(yīng)已在審核、受理端顯現(xiàn)。

隨著科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟，首家采用該標(biāo)準(zhǔn)上會(huì)的企業(yè)禾元生物，在歷時(shí)超2年后，將在7月1日上會(huì)。6月27日，深圳大普微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱“大普微”）首發(fā)上市申請(qǐng)獲深交所受理，成為創(chuàng)業(yè)板首家獲受理的未盈利企業(yè)。

“近期都在梳理、拜訪、營(yíng)銷那些以前聯(lián)系過(guò)、但還沒(méi)有正式啟動(dòng)IPO籌備工作的科技公司?！比A東地區(qū)某知名券商的一位保薦代表人在受訪時(shí)表示。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，隨著科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)的啟用，一批硬科技未盈利企業(yè)的上市典型案例將落地。同時(shí)，適用范圍的擴(kuò)大（延伸至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技領(lǐng)域），也為投行帶來(lái)了新的增量業(yè)務(wù)。

上述保代表示：“現(xiàn)在正值項(xiàng)目申報(bào)期，6月份看到的能受理的企業(yè)都是早有準(zhǔn)備的；但是，標(biāo)準(zhǔn)重啟后，部分原本在觀望的科技型企業(yè)，會(huì)有一批下決心主動(dòng)申報(bào)A股IPO。”

面對(duì)新的政策導(dǎo)向和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，投行正在積極調(diào)整戰(zhàn)略，聚焦新興領(lǐng)域，同時(shí)，也在不斷細(xì)化企業(yè)評(píng)估與篩選指標(biāo)、進(jìn)一步搭建風(fēng)控體系。

一位證券公司投行負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?wù)劦?，過(guò)去，公司在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及“專精特新”、“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”等方面，擁有較多項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，但涉及人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技領(lǐng)域的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相對(duì)較少。

“我們已與多家人工智能和商業(yè)航天企業(yè)建立初步溝通。”愛建證券投行負(fù)責(zé)人向界面新聞表示，“低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也在積極接觸相關(guān)企業(yè)，已完成了部分項(xiàng)目的初步篩選工作。”

“未來(lái)，符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)特征的科創(chuàng)企業(yè)將成為我司優(yōu)先推薦申報(bào)的項(xiàng)目標(biāo)的?！眹?guó)金證券投行負(fù)責(zé)人向界面新聞?wù)劦?，“我們的?xiàng)目開發(fā)的重心向新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，并已在內(nèi)部資源調(diào)配、考核指標(biāo)方面向上述企業(yè)傾斜?！?/span>

事實(shí)上，近年來(lái)，監(jiān)管對(duì)尚未盈利但具備高成長(zhǎng)性的科技企業(yè)的支持政策從未間斷。界面新聞從多方采訪了解到，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次一系列政策重啟，并非簡(jiǎn)單“回到過(guò)去”，而是在總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的“制度升級(jí)”，同時(shí)，拓寬行業(yè)范圍，也不意味著審核標(biāo)準(zhǔn)降低，“穩(wěn)字當(dāng)頭、試點(diǎn)先行”依然是政策主基調(diào)。

上實(shí)資本科技基金總經(jīng)理張曙東分析：“初步判斷，試點(diǎn)初期不會(huì)有大規(guī)模的放松，能趕得上政策紅利期的科技企業(yè)會(huì)受益，而現(xiàn)在才反應(yīng)過(guò)來(lái)或者開始行動(dòng)的企業(yè)很難說(shuō)，還要看政策落地執(zhí)行的情況、市場(chǎng)的反饋。”

“適用范圍的擴(kuò)大是一個(gè)逐步的過(guò)程或者說(shuō)水到渠成的事情。”張曙東進(jìn)一步談到，“此前科創(chuàng)板IPO企業(yè)中未盈利企業(yè)的行業(yè)分布也比較廣，我們認(rèn)為，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大到其他新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的。適用范圍的擴(kuò)大并不會(huì)立刻改變這些企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡、成長(zhǎng)動(dòng)力，但其離資本市場(chǎng)更近以后，有機(jī)會(huì)集聚到更多的資源來(lái)支持這些企業(yè)的發(fā)展。”

談到篩選和評(píng)估未盈利企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)泰海通資深專家對(duì)界面新聞表示，更關(guān)注該類未盈利企業(yè)所處賽道的市場(chǎng)規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先性和不可替代性、未來(lái)研發(fā)方向與市場(chǎng)需求匹配性：“若要定性和定量地說(shuō)明上述核心指標(biāo)，我認(rèn)為可以包括如與全球領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)參數(shù)對(duì)比情況、承擔(dān)的重大科研任務(wù)或課題級(jí)別、與核心技術(shù)相關(guān)的發(fā)明專利的數(shù)量和質(zhì)量、研發(fā)投向及規(guī)模、與全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的匹配性、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算等?！?/span>

同時(shí)，市場(chǎng)普遍也期待細(xì)化指引的落地。企業(yè)融資領(lǐng)域的執(zhí)業(yè)律師蔣楚天認(rèn)為，生物醫(yī)藥領(lǐng)域原先就有過(guò)20家左右這樣的一個(gè)實(shí)踐。此次擴(kuò)大行業(yè)適用范圍，另外新加入的三個(gè)行業(yè)要去使用第五套的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)上市，期待未來(lái)有更細(xì)化的指引和相關(guān)案例。

創(chuàng)投振奮

上一單成功依據(jù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)過(guò)會(huì)的企業(yè)（智翔金泰）還要追溯到2023年。

有創(chuàng)投人士曾公開談到，前幾年，創(chuàng)投領(lǐng)域“募投管退”四個(gè)環(huán)節(jié)中，“退”成了最難的一環(huán)。

“現(xiàn)在市場(chǎng)上最缺乏的實(shí)際上就是投早投小的錢。有多早、多?。烤褪枪乐翟趦扇f(wàn)到1億、1.5億之間的企業(yè)。”常壘資本管理合伙人馮博觀察到，“一旦看不到流動(dòng)性，能投早、投小的民資就更少了?！?/p>

時(shí)間撥回六年前的盛夏，首批20家生物醫(yī)藥企業(yè)沿著科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)搭建的通道，自2020年起漸次步入資本市場(chǎng)的舞臺(tái)中央時(shí)，一種信念也在投資者心中悄然滋長(zhǎng)——技術(shù)描繪的藍(lán)圖終將兌現(xiàn)為商業(yè)價(jià)值。然而，轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年深秋，未盈利企業(yè)依據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)尋求IPO的路徑進(jìn)入實(shí)質(zhì)性凍結(jié)期。

在不少投資圈人士看來(lái)，此次一系列對(duì)優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)的政策支持意義重大。

“科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟，退出渠道預(yù)期的改善對(duì)優(yōu)化投資環(huán)境是立竿見影的?！鄙蠈?shí)資本科技基金總經(jīng)理張曙東談到。

談到政策的持續(xù)性，新鼎資本董事長(zhǎng)張弛抱有信心：“設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，給了我們一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)一個(gè)新的投資方向。我認(rèn)為，這一次可能會(huì)開啟一波符合規(guī)定的未盈利企業(yè)上市，只要允許這類企業(yè)上市，我們一級(jí)市場(chǎng)就敢投，后續(xù)就會(huì)形成一個(gè)良性的生態(tài)。”

他補(bǔ)充道：“GPU量子和蓄電、發(fā)電，還有低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天，越是前沿的方向越是沒(méi)有利潤(rùn)，但現(xiàn)在這個(gè)政策出來(lái)之后，確實(shí)大家又開始回來(lái)開始投一些未盈利的科技類的、承擔(dān)國(guó)家重大專項(xiàng)的這些項(xiàng)目。這個(gè)政策對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑是重大利好?！?/p>

談及投資如何平衡技術(shù)先進(jìn)性與盈利預(yù)期，張曙東認(rèn)為，創(chuàng)新來(lái)自于想象力、好奇心與需求洞察，不同領(lǐng)域的側(cè)重點(diǎn)各有不同。

“我們?cè)谏虡I(yè)盡調(diào)中，一直非常關(guān)注科技企業(yè)是否能夠真正解決真實(shí)世界的實(shí)際需求，包括當(dāng)下的和未來(lái)的，營(yíng)收規(guī)模等是‘術(shù)’或者‘標(biāo)’層面的表象。一個(gè)公司的技術(shù)或產(chǎn)品能夠滿足真實(shí)需求，其離解決商業(yè)化路徑問(wèn)題就已經(jīng)邁出了很大的一步?！睆埵飽|表示。

常壘資本管理合伙人馮博也指出，“作為一級(jí)市場(chǎng)投資人，此次政策傳遞出的方向給了大家更多信心來(lái)調(diào)整投資邏輯，尤其是在一些暫時(shí)不盈利但有成長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目上，讓我們更敢于‘出手’?！?/span>

他特別提到了新一代創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)。馮博觀察到，不少AI領(lǐng)域的“95后”創(chuàng)業(yè)者敢想敢干，無(wú)論投資市場(chǎng)冷熱與否，都無(wú)法澆滅這些想真正創(chuàng)業(yè)人的熱情。

“作為民營(yíng)GP，我們或許無(wú)法也永遠(yuǎn)跟不住IPO的政策和變化，唯一能把握的、不變的——惟有真正優(yōu)秀的企業(yè)，才能穿越周期?！瘪T博表示。